Mysteel：现货升水反转 电解铜内贸长单进展如何

　　随着市场进入2025年年末，上海市场1#电解铜现货升水一改前期坚挺局面，近期连续承压下行，且月内贴水幅度扩大，平水铜品牌下行走跌至贴200元/吨附近，一度创下年内新低，同时沪粤价差有所拉大至200元/吨以上。纵观全年来看，截至目前据Mysteel数据统计，，同样较2024年均价上涨84元/吨。由于海外矿山与国内冶炼厂TC报价分歧较大，铜精矿市场长单谈判推进并不顺利，且近期现货升水变化明显，市场运作情况如何？电解铜内贸长单进展到哪一步了？

　　由于临近年末，企业资金回款结算压力显现，加之部分持货商年底清库等动作，近期出货情绪提升明显，同时铜价企稳于90000元/吨以上高位运行，下游企业采购情绪疲弱，现货升水一改前期坚挺局面，2512合约交割换月后，现货升水承压下行转至贴水行情，且贴水幅度连续走扩。不过据市场观察，目前现货大幅贴水局面，大部分国企、央企等企业入市交易积极性相对不高，主流平水铜品牌后续预计流通仍稍显有限，同时年度结算后，部分贸易商仍存在一定重新补库等动作，且沪铜近月合约仍维持Contango结构运行，现货贴水幅度难以持续性表现扩大，因此后续现货升贴水价格预计有所回升，但考虑到目前高铜价背景，下游消费承接能力仍表现不足，短期较难重返升水行情。但有必要注意一下的是，由于广东市场低库存格局，且月内冶炼厂发货量仍较少，难以形成有效累库幅度，因此整体仍维持升水行情，沪粤价差亦被拉大至200元/吨以上，然广东市场消费同样疲弱，持货商拉货意愿较低，上海市场货源并未有效转运至广东地区。

　　据Mysteel调研数据统计，截至12月18日国内社库17.44万吨，月内仅累库1.59万吨，其中上海市场社库11.89万吨，累库幅度达1.01万吨；同时广东市场累库幅度微乎其微，月内同样仅累库0.1万吨，整体社库未出现明显增幅。

　　由于前期进口比价大幅亏损，国内冶炼厂仍积极部署出口计划，月内出口量再度表现高位，虽12月份国内冶炼厂检修较少，产量预计有所回升，但出口窗口打开缓解市场供应压力，同时正值内贸长单博弈阶段，国内冶炼厂发往市场仓库量预计难以出现较大提升，加之年末进口铜清关流入补充较少，市场到货稍显有限。且需要我们来关注的是，由于2026年春节节假同比往年较晚，下游企业停产放假时间亦有所推迟，同时受制于进口比价难以改善，且COMEX-LME价差仍存套利空间，进口铜清关流入预期仍较少，市场到货预计难以出现非常明显增量，社库因此预计难以形成有效累库趋势，或阶段性表现小幅增加。

　　由于前期智利国家铜业对2026年CIF中国长单报价在350美元/吨，较2025年89美元/吨大面积上涨261美元/吨。同时非洲地区EQ长单报价亦处于80美元/吨附近，同样上涨明显，由于外贸长单溢价大幅走高令大部分进口贸易商处于观望状态，加之明年特朗普针对铜的关税政策预期，LME-COMEX套利价差仍存在走扩可能性，因此进口铜流入仍将预期表现减少，国内内贸长单亦跟随“水涨船高”，市场普遍预期冶炼厂内贸长单将报至升200元/吨以上。

　　从Mysteel调研来看，目前市场冶炼厂内贸长单慢慢的开始少数报价，华东地区长单价格在升水180~220元/吨附近，提货方式包含厂提以及仓库自提等方式，华南地区广东仓库自提升200~260元/吨，山东地区厂提长单价格在升50~80元/吨，目前由于铜精矿TC长单价格仍处于谈判拉锯当中，从市场消息来看，海外矿山加工费报价至负数，而国内冶炼厂仍倾向于正数，双方分歧较大，铜精矿长单推进亦不顺利，大部分冶炼厂仍处于未报价阶段，但考虑到铜精矿TC长单预计维持较低位置，明年冶炼厂仍将面临进口矿端亏损局面，加之海外长单溢价大幅走高，冶炼厂内贸长单仍有“底气”上抬报价。

　　整体来看，临近年末，受制于企业资金年度结算回款压力，持货商积极出货换现，且铜价高企于90000元/吨以上运行，下游企业接货需求相对疲弱，现货升水承压下行明显，但目前近月合约月差Contango结构运行，部分企业大幅贴水出货情绪有限，现货升水下方亦有支撑；考虑到目前处于冶炼厂年度内贸长单报价阶段，发往市场仓库现货量较少，且进口铜补充流入同样受限，社库累库幅度并不明显；而由于目前铜精矿TC长单仍未敲定，但因海外长单溢价基本较往年明显上涨，部分冶炼厂内贸长单报价高报于升200元/吨以上亦属于情理之中，但当前铜价处于震荡上涨阶段，下游加工公司面临“高铜价，高现货长单溢价“局面，接受意愿同样表现较低，上下游谈判难度有所加大；然有必要注意一下的是，由于明年进口铜流入预期减少，以及COMEX-LME套利价差因素存在，且海外市场现货高溢价表现，国内冶炼厂仍有大幅出口表现预期，届时国内市场现货供应预计出现流通偏紧局面，而考虑到供应稳定性以及年内生产保障，大部分下游加工公司仍将不得已积极考虑长单签订，但签订比例或以寻求浮动价成交为主，固定价签订比例预计有所降低；由于当前历史级别低位的铜精矿TC价格，大部分冶炼厂仍将面临亏损局面，因此为弥补部分成本亏损，电解铜内贸长单升水预计表现坚挺报价，让步空间或相对有限，预计整体成交价格或相差较小。